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6月25日,曹操出行(02643.HK)在港交所主板掛牌上市,聯(lián)席保薦人為海通國際、農(nóng)銀國際、廣發(fā)證券(香港)。然而上市首日,曹操出行股價(jià)開盤大跌,連續(xù)兩個(gè)交易日均收于36港元/股,較41.94港元/股的發(fā)行價(jià)下跌14.16%。
公開資料顯示,曹操出行是一家由吉利集團(tuán)孵化的中國網(wǎng)約車平臺(tái)。截至2024年12月31日,公司在136個(gè)城市運(yùn)營。于2023年,其總交易價(jià)值(GTV)為122億元,較2022年增長37.5%,并于2024年達(dá)170億元,較2023年增加38.8%,根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,公司的市場(chǎng)占有率為5.4%。
最后實(shí)際可行日期,曹操出行由UgoInvestment Limited持有約83.9%的權(quán)益,而UgoInvestment Limited由李書福全資擁有。李書福為吉利汽車創(chuàng)始人及董事長,并控制吉利控股及浙江濟(jì)底。
募資18.53億港元能否解決資金問題?
曹操出行成立于2015年,是吉利控股集團(tuán)布局“新能源汽車共享生態(tài)”的戰(zhàn)略性投資業(yè)務(wù)。2024年4月29日,曹操出行正式向港交所主板提交上市申請(qǐng)。
根據(jù)公告,曹操出行此次全球發(fā)售共計(jì)4417.86萬股股份,其中香港公開發(fā)售441.79萬股,國際發(fā)售3976.07萬股,每股發(fā)行價(jià)定為41.94港元。據(jù)此計(jì)算,公司預(yù)計(jì)募資約18.53億港元,上市后估值將達(dá)到228.23億港元。
此次IPO引入6家基石投資者,包括梅賽德斯-奔馳、未來資產(chǎn)證券(香港)、無極資本、國軒高科(32.480, 0.09, 0.28%)(香港)、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng),合計(jì)認(rèn)購2264.24萬股,涉及金額約9.52億港元。
值得注意的是,從此次募資用途計(jì)劃看,30%的募資用于還債及補(bǔ)充營運(yùn)資金。此前,曹操出行曾多次募資,2017年至2021年期間,公司完成三輪融資,合計(jì)28億元,但公司依然明顯缺錢。截至2024年底,公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)276.71%,債務(wù)72.19億元,而貨幣資金僅為1.59億元。
至今,曹操出行尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2021年至2024年,公司累計(jì)虧損逾82億元。這四年,公司營業(yè)收入持續(xù)增長,虧損額持續(xù)減少,但盈利拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。
三大難題待解
財(cái)務(wù)狀況取決于曹操出行的運(yùn)營模式。曹操出行采用B2C模式,直接購買并提供車輛,招募專屬司機(jī)或與運(yùn)力合作伙伴合作。資料顯示,曹操出行的非流動(dòng)資產(chǎn)很重,有一支超3.3萬輛車的自營車隊(duì)(如楓葉80V、曹操60)。截至2024年6月底,在曹操出行的28.5億元的非流動(dòng)資產(chǎn)中,有22.1億元為自有車輛,占比達(dá)到了77.5%。而這每年將帶來巨大的折舊及維修成本。
《招股說明書》顯示,假設(shè)曹操出行的一單收入8.8元,除了6.9元給與司機(jī)外,還需支付1.2元的折舊及車輛維修成本,占到一單總收入近14%。
在獲客層面,曹操出行過度依賴聚合平臺(tái)。為獲得用戶流量,近年來,曹操出行大幅增加與高德、百度等聚合平臺(tái)的合作。招股書顯示,2022年至2024年,公司來自聚合平臺(tái)的訂單分別占其GTV的49.9%、73.2%、85.4%,分別占其訂單量的51.4%、74.1%、85.7%。2024年,與曹操出行合作的三大聚合平臺(tái)分別貢獻(xiàn)其GTV的42.5%、11.8%、10.4%。
與之對(duì)應(yīng)的是,聚合平臺(tái)向曹操出行收取的傭金也大幅增長。招股書披露,聚合平臺(tái)收取的傭金由2022年的3.21億元,增至2024年的10.46億元。
在運(yùn)營層面,曹操出行在合規(guī)方面問題不斷。招股書顯示,2022-2024年,曹操出行平臺(tái)上一直存在大量未取得運(yùn)輸證的車輛和未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證的司機(jī)。例如,2024年10月,592346輛活躍車輛中有50942輛未取得運(yùn)輸證,590583名活躍司機(jī)中有65555名未取得駕駛員證。
因?yàn)闊o證問題,曹操出行多次被監(jiān)管部門約談。天眼查App顯示,杭州優(yōu)行科技有限公司共有行政處罰739條,90%以上的處罰原因是駕駛員及運(yùn)營車輛未取得相關(guān)證件。
定制車新故事能否走通?
曹操出行此次上市比較亮點(diǎn)的是“定制車”的故事。擁有吉利集團(tuán)汽車產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì),曹操出行大力推行定制車。曹操出行的定制車主要有兩款,分別是2022年4月開始運(yùn)營的楓葉80V和2023年3月推出的曹操60,分別用于專車和惠選服務(wù)。
在曹操出行看來,定制車的使用,不僅可以為乘客提供高性價(jià)比和始終如一的乘坐體驗(yàn),還可以解決司機(jī)端的痛點(diǎn)。據(jù)弗若斯特沙利文資料,楓葉80V和曹操60兩款車,預(yù)計(jì)TCO(持有成本)分別為0.53元/公里和0.47元/公里,與典型純電車相比,分別減少33%和40%。
這樣一來,可以增加司機(jī)的收入和司機(jī)在平臺(tái)的留存率,與此同時(shí),減少公司為留存司機(jī)而投入的補(bǔ)貼。因大量的車輛采購,吉利集團(tuán)一直是曹操出行最大的供應(yīng)商。2022年-2024年,公司向吉利集團(tuán)的采購金額分別為14.62億元、15.78億元和14.65億元。
如今,曹操出行正在與吉利集團(tuán)合作開發(fā),專門提供Robotaxi服務(wù)的新定制車。今年2月,旗下自動(dòng)駕駛平臺(tái)曹操智行已上線,正在蘇杭兩地開展Robotaxi試點(diǎn)服務(wù)。
公司在招股書中透露,與吉利合作開發(fā)的一款專為自動(dòng)駕駛而設(shè)的L4級(jí)Robotaxi,預(yù)期將于2026年底推出。不過,值得注意的是,如蘿卜快跑早在2013年便啟動(dòng)自動(dòng)駕駛研發(fā),2020年已開放無人駕駛服務(wù)。